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浅谈汇率与油价的潜在相关性

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8月5日,受到综合因素影响,人民币相对贬值,兑美元破7,当日油价大幅下跌。汇率市场的波动应发引发油价剧烈震荡,尽管布雷顿森林体系已不复存在,但汇率依旧是宏观经济环境变动的风向标,而大宗商品之王原油作为风险资产的代表,与其共同构成经济环境的逻辑闭环,引发盘面动荡。

全球油价与汇率变动变动

从上图中我们可以得出以下结论:第一,在不同的市场环境下,美元兑人民币汇率与油价并非一直呈现负相关。通过数据筛选我们发现,当供需极度不平衡时,我们无法通过单纯的汇率变动来判断油价涨跌方向,这主要是因为大宗商品最终的价格是由基本面决定的,外部因素只能成为参考。然而,如果供需矛盾缓解,特别是这些年的供应问题得到阶段性缓解,在OPEC宣布减产的一年多时间里,中东带来的产量缺口对冲了美国页岩油产能扩张的一部分风险,在去年的四季度甚至一度达到动态供需平衡。因此可以看到,今年二季度以来,汇率波动与油价的负相关行明显升高。第二,不论是布雷顿森林体系,还是石油美元的传统概念,其核心就是美元。美元作为国际原油品种的定价货币,从基本原理上说,当其相对升值,例如兑人民币汇率上行,则将对油价产生负面影响,导致其价格回落。二者几乎是同时反向变动,相对滞后性不明显。第三,人民币对美元的汇率变化,还会带来一系列的连锁效应。当人民币贬值之时,显然不利于进口消费。

众所周知,我国是全球原油的主要消费国,在前期报告中我们也反复强调,包括中国在内的新兴市场国家将成为世界原油需求增量的主要贡献国。然而,中美贸易摩擦局势升温,使得市场对未来宏观经济的走向偏向悲观。原油需求的增长一直是检验与预测整体经济环境是否改观的重要标准。北京时间8月1日凌晨,美联储宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%,为近10年以来首次降息。从1980年以来,美国经历了4次降息周期。从经济学逻辑上分析,国家在量化宽松,或者消费预期差,市场活跃资金不足的情况下,会采取降息的方式来抵御经济下行压力。该国最近的一次降息发生在2008年12月,当时为了更好的应对全球金融危机,美联储开启降息周期。与10年前相比,当下的市场环境应该说有所改善。从美国最近公布的数据来看,应该说也不是特别的差。美联储主席的讲话也表明,此次降息并未一定开启宽松周期,换言之,如果有迹象表明,经济大环境有改善,那么美国也可能恢复加息。尽管这次的降息持续时间仍旧存疑,但从理论上分析,降息对原油的价格存在推动作用。然而,在消息传出后,油价反应平平。我们认为,在降息结果发布之前,已经引发诸多讨论与猜测,美联储也不断释放倾向性信号,因此可以说油价实现连涨也是受到提前price in 利好的推动。同时,降息是当前宏观预期悲观的佐证,需求疲弱,对于油市的影响在下半年将集中体现。最新数据表明,美国能源信息署预计2019年全球石油日均需求量1.009亿桶,比2018年日均仅仅增加100万桶,而在1月份的报告中,美国能源信息署曾经预测今年全球石油日均需求量1.015亿桶。如此收缩的需求增量反映出市场的谨慎心态,即便在夏季出行高峰到来后美国原油及成品油库存连续数周下降,但我们仍旧未能看到投资基金大幅增加原油多头持仓。

援引中国人民银行行长易纲的观点,人民银行完全有经验、有能力维护外汇市场平稳运行,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。人民币兑美元汇率破“7”是短期市场情绪的表现。近期原油价格重心下移,并非是此次汇率波动导致,而是全球经济大环境不佳,需求疲弱的印证。下半年,需求将主导油价变动的主旋律,当然,由于消息复杂多变,我们并不建议对油价过度悲观。OPEC减产预计会持续,同时基本面的实际改善也是客观存在的,建议投资者关注中美局势的后续演变。另外,我国内盘原油期货采取人民币定价,在受到外在风险冲击时预计会更加抗跌。近期单边谨慎偏空,同时可关注Brent-Dubai EFS价差缩窄,做多波动率的操作。

来源:对冲研社

 
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